（来源：机构之家）
8月15日，西部证券（002673.SZ）发布公告称，公司近日收到证监会批复，核准其成为国融证券主要股东，陕西投资集团成为国融证券及其基金、期货子公司实际控制人。监管对西部证券受让国融证券1,151,433,439股（占总股本64.5961%）无异议，要求国融证券在30个工作日内完成股权过户。
根据此前的公告，西部证券以协议转让方式从8家现有股东手中收购国融证券64.5961%股份。交易价格敲定为每股3.3217元，总计38.25亿元现金对价。这一价格对应国融证券100%股权估值约60.435亿元，较其账面净资产评估增值20.43亿元（增值率51.06%）。
卖方阵营中，最核心的是持股70.61%的第一大股东北京长安投资集团，拟转让其中42.07%股权给西部证券。另外7名中小股东（包括杭州普润、天津吉睿、北京用友科技等）则选择“清仓式”退出，合计转让22.52%的股权。交易完成后，西部证券将成为国融证券新的控股股东，持股64.5961%；长安投资持股比例28.53%为第二大股东，其余三家小股东各持股低于5%。
相对而言，西部证券股东实力较为雄厚。前三大股东均为国企，分别为陕西投资集团（持股35.65%）、上海城投控股（持股10.26%）、长安汇通资管（持股2.46%）。
值得一提的是，西部证券已于2024年12月6日召开股东大会高票通过此收购提案，表明内部决策程序顺利。监管审批也较为顺利，今年2月证监会已受理相关申请并发出反馈意见，重点关注整合方向、实际控制人资质、子公司合规等四方面问题。如今半年多，正式批复下发，说明西部证券及陕西投集团对反馈意见作出了让监管满意的答复，交易进入最后交割阶段。
国融证券股权缘何被出售
国融证券被西部证券相中并非偶然，国融证券近年来可谓“内有困局，外有求索”。其前身是成立于2002年的日信证券，几经易主后更名国融证券，注册地呼和浩特。
这家公司体量不大但股权结构复杂，控股股东长安投资集团背后是自然人侯守法。2016年，长安投资通过增资扩股引入杭州普润、北京用友科技等5家战略投资者共16.23亿元，但附带对赌条件：长安承诺5年内促成国融证券IPO，否则将回购这5家公司所持股份。可以想见，IPO假若成功，长安既可兑现溢价，又稳坐大股东。可一旦失败，对赌反噬，公司资金压力陡增。
结果国融证券虽在2017年签署上市辅导协议、报送辅导备案，却迟迟未能IPO。对赌“大限”在2021年前后已至，回购义务悬顶使长安投资不堪重负。据披露，内蒙古证监局在2018年就发现长安与战投签署了具备回购性质的协议却未上报，认定违规。这一警示加剧了长安投资的资金和合规压力。于是，从2020年起，长安方面开始为国融证券另觅归属。
2021年4月，青岛国信发展集团计划以每股约6.15元、总价约68.42亿元收购并增资国融证券，但不到一年便宣告失败。青岛国资退出后，长安投资面临困境，资金紧张，又无力推动国融发展壮大。2024年上半年，西部证券宣布拟以每股3.32元报价接盘，相比青岛国信报价更为理性。
作为收购方，西部证券并非首次尝试吞并同行。早在2021年，它就与北京金控组联合体竞购新时代证券98.24%股权，甚至愿意出资130亿元。那次冲锋因合作方北京金控未能完成相应程序，中途夭折。
痛失新时代证券后，西部证券的并购雄心并未熄灭。公司身处竞争激烈的第二梯队券商阵营，尽管2022年营收跻身前三十，但净利润仅4.58亿元，排名在三十名开外。此外，“错过了一次，不想再错过第二次”的心态或许也解释了西部此番积极推进收购国融。
更为关键的是，国融证券虽然规模不大，但问题相对可控。2023年已扭亏为盈，实现净利润0.42亿元，2024年更上升至0.86亿元，这为西部证券入局提供了相对稳妥的机会。
从财务与业务协同视角看，截至2024年末，西部证券资产总额959.64亿元、所有者权益290.15亿元，国融证券资产总额188.85亿元、所有者权益43.02亿元。合并后资产规模约1,148亿元，所有者权益约333亿元，较西部证券单体分别增加19.7%和14.8%，资产规模得到一定程度扩充。
从经营业绩看，2024年全年西部证券营业收入67.12亿元、归母净利润14.03亿元，国融证券营业收入11.19亿元、归母净利润0.81亿元。合并后营收规模约78.31亿元，增幅16.7%，归母净利润约14.84亿元，增幅5.8%。可以看出，国融证券对当期盈利的贡献相对有限，其净利润率明显低于西部证券。不过从另一角度看，国融证券目前盈利基数较低，如果经营改善，未来或有一定提升空间，但这需要时间验证。
在区域布局方面，两家券商存在一定互补性。西部证券立足陕西，主要覆盖西北和华中市场，国融证券网点集中在内蒙古等华北地区。这种地理分布差异可能有助于扩大市场覆盖。
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