董事长短线交易风波下的资金链危局与创新药企生存启示录。
文/每日资本论
这家创新药公司走到了悬崖边缘。
近日，迈威(上海)生物科技股份有限公司（下称，迈威生物）公告称，其收到证监会的通知书，董事长兼总经理刘大涛因涉嫌短线交易被中国证监会立案调查。刘大涛是迈威生物的灵魂人物之一。截至一季度末，刘大涛持有1510万股迈威生物股份，占总股本的3.78%，系迈威生物的第三大股东。
迈威生物还表示，本次事项系对刘大涛先生个人的调查，不会对公司日常经营活动产生重大影响。不过，敏感的资本市场迅速对此做出反应。5月12日一开盘，迈威生物大幅低开开盘，随后便直线下跌，盘中一度跌幅接近16%。随后几日，其股价虽有所反弹，但仍未补上跳空缺口。
事实上，迈威生物的日子并不好过。作为一家成立8年却累计亏损超56亿元的生物制药公司，迈威生物的困境远不止于高管个人行为失范。从持续扩大的财务黑洞、激进的扩张策略，到核心产品商业化溃败，这家曾被寄予厚望的“创新药新星”，正以教科书般的案例揭示着行业洗牌的残酷逻辑。
迈威生物的故事始于2017年，创始人唐春山与刘大涛以收购整合起家，试图打造覆盖研发、生产、销售的生物药全产业链。然而，其财务表现始终与“创新光环”背道而驰。自公司创建以来，不仅连续亏损，且亏损额逐年放大。2024年年报显示，营业收入2亿元，同比增长56.28%，但净利润亏损10.44亿元，仅较2023年微幅收窄0.9%。2025年一季度，其营收4478.85万元，同比跌33.7%；净利润亏2.92亿元，同比跌41.85%。
显然，迈威生物仍未有“止血”的迹象。
有意思的是，迈威生物的营收呈现逐年增加状态。2021年至2024年，收入从1622.62万元攀升至2亿元，年同比增长率都是三位数或两位数的高速增长。但细心投资者或许会发现，这一增长建立在极低基数之上，且与巨额投入严重失衡。2024年前十个月，公司销售及分销开支达2.02亿元，甚至超过同期1.6亿元的营收。这种“烧钱换增长”的模式，暴露了其核心产品商业化能力较弱的缺陷。
可以佐证的是，在2023年一季报中，迈威生物预测全年迈利舒、君迈康两款产品可合计实现销售收入不低于4.3亿元。但当年，迈威生物这两款产品的发货量远不及预期目标，药品销售收入合计仅为4208.96万元。2024年10月，迈威生物还卷入一宗医疗损害责任纠纷案件中。
而且，在研产品也面临竞争重压，迈威生物两款新药合作“夭折”。迈威生物在研管线分布广泛，在肿瘤、升白药、眼科等多个领域面临激烈的市场竞争，部分竞品已获批上市。2024年2月，因市场竞争格局变化较大，合作伙伴与迈威生物终止两款新药的合作关系。
不能不提的是，作为创新药企，研发本是生命线，但迈威生物的费用结构呈现危险信号。
2023年，其研发费用8.36亿元，而当年营收只有1.28亿元。2024年，迈威生物研发费用降低至7.83亿元，但相对于2亿元的营收，占比仍旧居高不下。研发费用高对于创新型企业固然重要，但与营收对比，显然产出环节出了问题。不过，这也是创新药企的通病，很难有类似百利天恒那种，靠一单BD就扭转乾坤的神话故事。
与此同时，迈威生物的销售费用也呈现飙升的态势。2020年其销售费用不过233.31万元，次年就飙升至2123.73万元。2023年更是达到了1.43亿元，2024年再创新高为1.92亿元。显然，迈威生物试图通过激进营销拉动销售，但收效不佳。
连续亏损，让迈威生物的资金链紧绷。
截至2025年一季度，迈威生物货币资金11.2亿元，但短期借款就达到了10.73亿元，一年内到期的非流动负债2.11亿元。显然其现金储备无法覆盖短期债务。这还不包括其1.19亿元的商誉，未来一旦发生商誉减值，对迈威生物的业绩也会产生重大影响。
更危险的是，经营活动净现金流连续5年为负，2024年达-9.56亿元。这种“入不敷出”的财务结构，迫使公司频繁融资“输血”——2025年3月，迈威生物申请发行5亿元定向债务融资工具。此外，迈威生物还推进赴港IPO。
迈威生物的困境不仅源于财务失衡，更与其扩张战略决策密切相关。2017年，迈威生物成立之初就收购了泰康生物和普铭生物。其中，泰康生物承担临床样品制备、生产工艺放大和转化以及商业化生产工作；普铭生物则承担新药研发工作，拥有自动化高通量杂交瘤筛选平台。2018年，迈威生物又陆续收购了5家公司，累计出资3.66亿元，进一步向医药产业链中研发、生产、销售等环节延伸。
收购标的中，部分企业并未转化为实际收益。而且，频繁收购也是让其商誉居高不下的重要原因。
迈威生物最致命的危机，在于核心产品的商业化失败。2024年2月，其与扬子江药业终止9MW1111（重组人源化抗PD-1单克隆抗体注射液）和8MW0511（注射用重组（酵母分泌型）合作，退回前期预付及分摊研发费用1.1亿元，成为压垮市场信心的最后一根稻草。
迈威生物的困境也折射出中国生物医药行业的深层矛盾——资本狂热期催生的“研发泡沫”遭遇商业化能力缺失的反噬。当资本潮水退去，行业正从“讲故事”转向“拼效率”。对于迈威生物而言，赴港IPO或许能争取喘息之机，但若不能解决三大核心问题——重塑差异化管线、重建研发团队信任、优化费用结构，其“失血—融资—再失血”的恶性循环恐难打破。
创新药是一场需要耐力与定力的马拉松，但资本市场留给迈威生物的时间窗口，正在加速关闭。这场董事长短线交易风波，不过是冰山一角。当行业进入出清周期，唯有真正具备临床价值与商业理性的企业，才能穿越寒冬。
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编辑：财经 来源：瘦子财经
