汇编|郭媛
5月，A股市场产业资本“饮酒”风格变化显著，黄酒板块异军突起，甚至个股股价创历史新高。
白酒板块延续“量缩价稳”的深度调整态势，高端酒量价双增、区域酒分化加剧、次高端承压明显。
政策催化（“限酒令”落地）与消费弱复苏背景下，酒企以控货保价、渠道优化、年轻化等策略夯实根基，以期在端午小旺季与618电商节点释放需求弹性。
黄酒“狂飙”
量价逻辑有望迎来重构
截至5月交易日收盘，3家黄酒上市公司均上涨，会稽山涨幅73.34%，列酒类股月度涨幅第一。多家券商研报密集发声：黄酒跃升资本新宠，价值重估浪潮下成酒商转型优选。
5月20日，华泰证券发布研报称，黄酒行业规模未来有望止跌企稳并恢复增长，规上企业营收规模有望由2023年的85亿元至2027年扩张至约125亿-140亿元规模，未来行业量价逻辑有望迎来重构。
从量的弹性看，消费场景稳步升级，先由江浙沪渗透率提升，后到全国市场的稳步拓展。从价格的爆发看，竞争格局优化背景下，龙头合力加强品牌培育，稳步推进行业高端化。
“整体来看，短期弹性来自传统市场消费密度提升，即场景扩张下对存量需求的二次挖掘，带来行业均价稳步提升。”该研报还称，长期增量则需观察品牌、品类培育如何突破“江浙沪文化圈层”，形成全国化消费共识，从而实现价格进一步向上跃迁。
5月28日，国泰海通发布研报称，黄酒龙头改革突围，推动产品结构高端化、针对性开拓年轻消费群体，线上渠道销售表现亮眼，板块盈利能力持续改善。
中国酒业协会也在5月25日发文指出，黄酒作为低度、健康且具养生属性的酒种，凭借独特风味与营养价值，正逐步打破地域限制，获得年轻消费群体青睐。
有券商分析师表示，此次黄酒公司股价快速上涨背后，进一步凸显了“新消费”和“新场景”优势。
古越龙山产品创新，公司5月推出99元/箱，酒精度5度，易拉罐包装的咖啡黄酒，被认为场景创新满足年轻人小酌聚会，为公司股价上涨创造巨大想象空间。
会稽山官微显示，今年618大促，公司仅用12小时就爆卖了1000万，时间较去年缩短至六分之一，购买人群中18-35岁年轻人占比超40%，主打“气泡+黄酒+低度”的爽酒成为爆款。
显然，新场景和新消费，正在改变公司估值，成为评价上市公司的新标准。
高端白酒量价双增
区域白酒韧性明显
酒类市场正进一步分化，缺乏品牌特色与根据地市场的中小型酒企可能会加速离场。5月多家券商研报表示：白酒行业仍处于调整期，高端白酒量价双增，区域白酒韧性明显。
广发证券发布研报称，2025年第一季度在春节旺季催化下，行业整体营收小幅增长，但增速较2024年下滑，行业仍处调整期。
分价格带来看，高端白酒整体稳中有增，次高端酒营收增速接近零值区间，地产酒及其他白酒分化加剧。进入5月，白酒行业由传统淡季转向五一、端午小旺季，在需求回暖的情况下主流产品价盘有望企稳。展望2025全年，龙头酒企稳字当头，渠道静待库存消化，动销预计保持平稳。
在消费分级背景下，白酒市场呈现差异化发展态势。勤策消费研究研报表示，超高端品牌维持量价双增，次高端阵营进入调整周期，区域名酒展现渠道韧性。据2024年上市公司经营数据，抽样15家企业中呈现“双70”特征——66.7%企业实现吨价提升（10家），73.3%企业达成销量增长（11家）。
国元证券研报指出，白酒行业主线为去库存、稳渠道、促消费，目前主要酒企渠道库存已降至合理水平。随着政策发力和消费场景改善，白酒需求有望温和恢复，建议关注高端酒企，尤其是品牌、渠道力领先、护城河宽阔、韧性强者。
中信建投证券发布也持有相似的观点，其最新研报指出，2024年下半年以来，白酒行业进入深度调整期，供需矛盾相对突出，商务、送礼等场景消费需求持续疲软，宴席消费档次下滑，白酒企业销售承压，营业收入增长明显降速；另一方面，在白酒行业集中化趋势下，龙头酒企持续强化自身壁垒，凭借品牌、渠道、运营等优势，持续提升市场份额，增长韧性相对较强。
宴席需求表现分化
伴随着2025年“双春年”的民俗效应，全国婚宴市场触底反弹。五一假期中，婚宴需求更是集中释放，明显优于2024年同期，逆势展现出阶段性回暖动能，在宴席收缩大背景下形成“局部热度”，成为五一消费热潮的体现之一
华鑫证券研报显示，从五一白酒消费反馈来看，商务需求符合预期，整体表现承压；宴席需求表现分化，其中河南地区婚喜宴与大众消费表现较好，湖南地区宴席降档较明显，开瓶率较低。
报告认为，随着行业竞争加剧，企业端费用投放力度持续提升，价格带升级速度相对放缓，行业延续马太效应集中趋势。2025年企业端目标制定相对保守，主动给渠道降负，库存平稳消化；估值端看，板块整体估值偏低，酒企回购或增持动作较多，分红力度持续提升。
“禁酒令”影响有限
酒企应重视年轻化培育新消费群
5月18日，新修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》（下称《条例》）正式印发，其中明确工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒。《条例》发布次日开盘后白酒股股价集体走低，然而至5月20日收盘,白酒板块整体回升0.35%，显示出市场情绪逐步企稳。
《食安前言》专家组表示，政策对销量的实际冲击有限，市场反应更多是“情绪性恐慌”，行业对政策风险的抗压能力增强，也印证了市场对白酒消费结构转型的认可。
当前政务消费占白酒行业总需求的比例已显著下降，政策影响更多体现为短期信心冲击而非长期基本面变化。头部企业如茅台在股东大会中强调“质量、文化与创新”，试图通过强化品牌价值和拓展新消费场景(如自饮、友饮)来对冲传统商务需求的波动。
天风证券也持有同样的观点，目前白酒消费中政务消费占比已很低，茅台、汾酒、泸州老窖均提及公司的年轻化市场策略，报告认为，年轻化在短期是白酒寻求需求增量的方向之一，在长期是防止白酒消费断层重要举措。
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